美联储2023年年度利率决议收官。这是自2023年9月以来，美联储连续第三次暂停加息。市场普遍预期美联储本轮加息周期将结束，并在2024年转向降息。

　　在过去一段时间，受美联储加息影响，以美元存款、QDII美元理财产品为代表的投资迎来一波“小牛市”。

　　随着美联储加息进入尾声，投资者的资产配置将如何调整？受访人士指出，长期来看，美元存款利率会下调，投资美元存款还需关注汇率风险。此外，国际金融市场波动增大，投资者可以在多元化配置基础上适量增持人民币等新兴市场的金融资产。

　　美债收益率将下行

　　12月中旬，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.50%区间不变。本轮加息周期自2022年3月开启，共加息11次，累计加息幅度达525个基点。

　　与美联储保持同步的是，欧洲央行、英国央行、瑞士央行均将政策利率维持在之前水平。

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰接受《中国经营报》记者采访时指出，在12月美联储议息会议之后，美联储的鸽派言论被市场认为正式转向鸽派。从历史上的降息周期来看，美联储似乎是在经济下滑到一定程度，为了对冲较大风险事件的时候才会开启降息周期。目前来看，美国经济尚具有韧性，当前经济基本面并不支持激进的降息，未来要观察紧缩周期的滞后性会对经济造成多大的影响。他预计美联储将从2024年年中开始降息。

　　在中国银行（601988.SH）研究院高级研究员赵雪情看来，2024年，美联储货币政策面临艰难转向。从经济来看，美国增长动能减弱，更多领域的负面因素开始显现。私人消费的支撑作用回落，制造业投资和工业生产疲弱，就业市场开始降温。尽管美国经济更可能是软着陆，但衰退风险依然存在。这就要求美联储结束紧缩周期，甚至开启降息操作。从通胀来看，经历历史最激进加息周期后，美国通胀水平显著回落。然而，地缘政治风险致使供应链受阻，能源与食品价格处于相对高位，经历疫情后劳动力结构以及薪资水平受到影响，通胀难以稳定在2%目标水平。因此，美联储货币政策既不能大幅放松，也不能大幅收紧。因此，赵雪情判断，美联储在2024年将停止加息，随后小幅降息，但基准利率仍将维持相对高位。

　　中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌也坦言，美联储货币政策面临的难题是美联储既要“软着陆”，也需要给美国金融市场降温。劳动力市场紧张状态和风险资产价格过快上涨带来的财富效应构成了支撑美国核心通胀率下行缓慢的“双支柱”，控通胀目标远未实现。在劳动力市场降温和金融市场降温的选择上，美联储可能更倾向于给金融市场降温，释放资产价格过高的风险。

　　王晋斌列举出一组数据予以佐证。依据美联储公布的2023年三季度《美国金融账户》数据，2023年三季度美国家庭净财富比2022年四季度增加了7.33万亿美元，金融资产价格过快上涨是主要原因。相比2023年二季度，三季度下降了1.31万亿美元，其中直接和间接持有的股权价值下降了约1.7万亿美元，但不动产价值增加了0.5万亿美元。

　　需要关注的是，美联储货币政策变化将成为影响全球金融市场的重要变量。王昕杰表示：“市场对美联储降息预期的边际变化将会左右风险资产的走势，特别是如果一些主要的宏观数据超过预期的话。”

　　从市场表现来看，王昕杰指出，美国国债收益率下行是大趋势，这就意味着美元存款利率和美元债券到期收益率未来将会随着国债收益率的水平开始降低，但是如果投资者在收益率还处于高位的时候购买美元债券这类资产的化，收益率水平的下降将会提供债券价格上涨带来的资本利得。

　　融360数字科技研究院分析师刘银平告诉记者，由于美联储持续加息，美元存款利率大幅上升，港元与美元挂钩，港元存款利率也跟随上调。目前美元存款利率仍然维持高位，美元存款以中短期居多，期限大多在3个月—1年之间，2年及以上期限相对较少，多家银行1年期美元存款利率在5%以上，3个月期美元存款利率也多在4%以上。根据央行统计数据，2023年1—9月活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为2.26%、4.50%，分别较上年12月上升1.06个百分点和0.84个百分点。

　　“随着美联储加息进入尾声，美元存款利率将随之回落。从短期来看，美元存款利率仍将维持高位，投资者持有的美元存款利率是固定的，不会受市场变化影响。”刘银平如是说。

　　不过，赵雪情认为，考虑到美强欧弱的基本格局、美联储基准利率难以大幅调降以及地缘政治风险下避险情绪阶段性高涨，美元市场利率、汇率均将维持相对高位，QDII美元理财、美元存款仍是重要的投资选项。

　　刘银平补充道，当前，投资者购买美元理财产品面临的最大风险是汇率风险，如果人民币兑美元汇率升值，则投资者购买的美元存款利率会打一定折扣；如果美元相对人民币升值，则购买美元存款的实际利率会更高。今年2月份以来，人民币兑美元汇率整体呈上升趋势，11月中下旬以来略有下跌，投资者购买美元存款需要对未来汇率走势有一定判断，综合评估收益情况。

　　多元化配置对冲风险

　　美联储货币政策的转变也将影响各类资产表现。

　　赵雪情指出，2024年中美金融周期收敛，国内经济增长积极因素增多，人民币兑美元汇率将稳中走升，美元资产估值可能受到一定影响。

　　就资产配置而言，赵雪情建议，随着美联储货币政策转向，美元市场利率将小幅下行，美元指数高位震荡后走弱。考虑到美元基准利率处于相对高位，市场流动性依然维持紧平衡格局，短期资金运行“去存款化”，美国国债收益率将延续高位震荡走势。受美国通胀回落、美联储货币政策转向以及企业盈利能力提升等因素支撑，美国股票市场将呈现上扬态势，但考虑到美股股价虚高等因素，后续美股上行空间相对有限。与此同时，国际金融市场波动增大，风险偏好可能增强，中国、印度等新兴市场证券组合投资流入节奏加快，投资者可以在多元化配置基础上适量增持中国、印度等新兴市场金融资产，但也需要做好风险对冲与管理。

　　中金公司（601995.SH）研究团队指出，美联储进入政策平台期后美国国债利率下行，或缓解人民币贬值与外资流出压力，减少对我国货币政策掣肘，利好人民币资产表现。

　　记者注意到，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日指出，证券投资项下外资总体恢复净流入，外资配置人民币债券意愿持续提升。外资在近几个月连续净增持境内债券，11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。

　　中国人民银行上海总部发布的数据显示，截至2023年11月末，境外机构持有银行间市场债券3.49万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.6%。相比10月末的3.24万亿元再增持约2500亿元，这也是境外机构自9月以来，连续第三个月增持人民币债券。

　　在此大背景下，个人投资者的资产配置应如何调整？王昕杰指出：“美国国债收益率去除通胀影响的实际利率部分，是持有黄金的机会成本。黄金是天然的避险资产，也会受到地缘危机、经济衰退等风险事件的支持，但是从更长的事件维度来看，黄金价格和美国的实际利率呈现反向联系。”

　　王昕杰进一步分析，对于稳健投资者，可以选择固收类资产的投资。中美之间的利率倒挂，体现在居民端造成了理财产品收益率的差异。虽然在2024年中美之间的利差有缩窄的空间，但是在中国经济复苏阶段，还是会维持中性偏松的货币政策，这可能导致利率倒挂依然存在，采取全球化配置固收类投资是适合稳健投资者的可取方式。

　　“对于寻找收益率的投资者，在美元降息的预期下，海外美元债特别是高评级的政府债券具有性价比，除了高收益之外，未来的美国国债利率下降也可以使债券投资者取得资本利得，另外配置一些高股息的股票可以综合整体的投资回报。”王昕杰如是说。